台媒：建立两岸三地共同资本市场共赢未来

　　近来，大中华经济区快速崛起，备受世界注目。大中华经济区若要持续壮大，须有具规模实力的资本市场作后盾。

　　同时，由于经济全球一体化，以及网络发达所造成“交易无疆界、无时区”现象，使得跨境投资与跨境融资需求大增。而国际资本市场法令松绑，企业纷纷跨境挂牌，各地交易所开始进行区域性整合，以壮大竞争实力，资本与证券交易市场的发展已成为国际经济竞争的新焦点。

　　台湾《中国时报》今天刊载署名文章指出，为了支持经济持续发展并维持国际竞争力，建立两岸三地共同资本市场将是未来可行的努力方向。如果两岸三地的交易所能携手合作，将成为仅次于纽约的第二大资本市场。目前国际间交易所的整合模式可分为三类：

　　一是交易所间的合作结盟。以开放跨境买卖、连手成立特定交易市场、整合交易系统等方式，达到共同证券市场的目标。目前包括东协六国的新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南及菲律宾；东京与伦敦的交易所均在进行规划中。

　　二是交易所间法令兼容 (Harmonization)。主要是以整合法令、承认彼此上市程序效力，促成实质上的共同资本市场。最典型例子是欧盟透过颁布指令的方式，整合会员国间的上市规则与相关金融法令，增加彼此资本市场的兼容性。

　　三是不同交易所合并。例如法国、比利时、荷兰及葡萄牙的交易所合并成为一个Euronext，这是共同资本市场的极致体现，但是因为涉及法令、交易系统、交易所经营权及股权等问题，困难度也最高。

　　文章认为，目前大陆企业已经可以在香港发行H股，台湾与香港也可望于今年底前开放台港股票指数型基金（ETF）相互挂牌。但两岸三地的资本市场应该还有更大的合作空间，可以从“一个目标、二个策略、三个阶段”来进一步阐释。

　　所谓“一个目标”，就是达到资本自由流通，扩大资本市场规模来支持经济的持续发展。两岸三地的交易所发挥各自特色，例如上海深圳市场在内需产业、公用事业、能源矿业；香港市场在金融及地产；台湾市场在电子科技及外销产业，都各有优势，彼此相辅相成，以共赢取代独赢。而要实现“资本自由流通”的目标，可从两个重要策略着手。

　　策略一是容许企业异地挂牌。企业可视其企业特色与融资计划，选择两岸三地最有利的市场去挂牌，使其融资成本降低、筹资管道更多元化。

　　策略二是开放投资者自由参与两岸三地资本市场的运作。这将使不同区域的资金发生立即、直接的流动结果，即使仍维持现行个别的交易所，仍可达成资本流通的目标。

　　考虑目前两岸三地的外汇管理处于不同阶段，建议分为短、中、长期三个阶段，渐进式来达成共同资本市场的目标。

　　文章指出，在第一阶段，首先应尽速建立两岸证券共同监理机制。证券监理所涉及的问题比较单纯，不像银行业的共同监理需遵守Bank of International Settlement （BIS）规范。因此，两岸证券共同监理可以直接透过双方证交所签订监理备忘录（MOU）的方式达成，这也可望为较复杂的银行共同监理问题，建立好的典范。

　　此外，还可规划开放两岸三地机构投资者彼此跨境投资、开放ETF异地挂牌，以及透过制定特别规范，在本地的交易所中建置异地企业挂牌的特殊板块。

　　在第二阶段，合作方向包括：（一）企业双挂牌、三挂牌（第一、第二、甚至第三上市）。（二）进一步开放资金流通限制。除考虑开放两岸三地个人跨境投资外，包括机构投资者的投资资格、投资标的、投资上限等投资限制，都应进一步开放。（三）交易所在上市要求及交易规则整合。

　　到了第三阶段，努力的方向应该包括（一）建立两岸三地资本市场法规的共同规范（所谓的欧盟模式），进一步整合两岸三地的上市规则、公司治理、财报编列、证券买卖规则及有价证券发行程序等相关法令。（二）彼此提供在对方市场已挂牌的企业“第二上市”的简易审核机制。（三）最终容许投资资金在两岸三地间完全自由进出。此时必须进一步整合两岸三地的外汇管理政策，进而突破因外汇管理而产生的投资限制。（四）两岸三地交易所透过彼此持股进一步整合。

　　文章认为，只要两岸三地有共识、有决心，上海、深圳、香港及台北四个交易所，必定能连手打造一个世界级金融中心，不但为大中华经济圈的持续成长提供最佳的支持，国际资本市场的重心也将从大西洋两岸逐渐转移至海峡两岸！（蔡明忠）

[责任编辑：张弛]