为了降低外汇储备的利率和汇率风险，外汇储备的利息收入应该通过新设的政府投资基金作为净资产来运营，同时要科学地确定平时必要的外汇储备最大值。
关于日本超过9000亿美元的外汇储备，有人认为应该积极运用这笔资金。为了防备日美利率差逆转，应该用利息收入部分设立新的基金，以追求比现在更高的回报。同时，估算出必要的外汇储备并将多出的部分移交给基金管理等问题也值得探讨。
巨额外汇储备所蕴含的利息风险和汇率风险
由于进行汇率干预和以外汇储备的形式保有外国证券而获得利息收入等主要原因，日本的外汇储备从1990年年底的770亿美元上升到2007年8月底的9321亿美元。本文要思考的问题是，对于如此巨额的外汇储备，日本是否应以设立主权财富基金(SWF)等方式积极运用这笔资金。
从表面看，外汇储备好像是政府积累了巨额财富(净资产)。但是，外汇储备中的外国证券和存款，虽然是作为外汇资金特别账户的资产而保有的，但在该账户中还有与之相当的政府短期证券(日元债券)的负债。资产以美元计算，负债以日元计算，资产的利息收入也以美元计算，而负债所支付的利息则由日元计算。也就是说，所谓外汇储备，结果就意味着日本政府在冒着利息风险和汇率风险的同时，始终处于套息交易(借入日元进行外汇投资)的状态。
日元利率基本上长期处于低于美元利率的状态，来自外汇储备的资产以日元换算额来看，利息收入大幅度超过了日元债券的利息支出。得到的利息部分作为外汇储备增加的部分当然应该计入资产中。问题在于，为了使外汇资金特别账户的资产与负债取得平衡，负债一方也发行追加的日元债券。而在通过发行日元债券获得的剩余资金中，一部分作为防备利率逆转和发生汇率损失时的准备金而计入外汇资金特别账户，另一部分则作为剩余资金编入一般账户。由于日美之间利率差不断扩大，从利息收入中扣除利息支出和各种经费之后的资金运营收益，最近已经上升到每年3万多亿日元。
设立政府投资基金
但是并不能保证这种情况将来也会持续。假如日美利率完全逆转，那么每年就必须填补因支付巨额利息而出现的赤字。而且，如果日元急速升值就会导致外汇资金特别账户的账面损失。只要不抛售，账面损失就不会表面化，但在日元升值的局面下不可能抛售外汇储备，即买进日元卖出美元，也很难设想账面损失会成为实际损失而需要填补资金。不过不管怎样，外汇特别会计面临的巨大风险是日美利率的逆转，为此有必要提高外汇资产的利息回报。
因此，对于好不容易获得的外汇利息收入，却特意发行日元债券使将来的风险越来越大，这种做法非常不明智。而且在资金运用方面，在全世界有很多种证券虽然比美国国债风险稍高，但回报率更高。比如与世界主要股票市场的股票指数联动的上市投资信托等，对其投资的中期回报大都高于债券的回报。对于其中的纯利息收入，可以在外汇储备之外，另设立由净资产构成的基金(政府投资基金)，将资金的运营委托给民间机构，以寻求获得长期的、高于当前的平均回报，这种做法应该是有效的。如果将每年约300亿美元的外汇储备运营收益放到该基金中的话，在三年半左右的时间中就会形成约1000亿美元的规模。这相当于"中国投资有限责任公司"目前规模的一半。
这个日本版的政府投资基金，资产的运营以委托给民间为原则，选定担任运营的民间金融机构、制定运营规则、确定运营委托比例、根据事后评估改变运营委托比率等事项，应该由该基金委托给按照民间工资待遇标准雇用的专家。投资目标限定为具有市场性的证券，回避过大的风险，还要排除随房地产投资和公司收购而来的政治摩擦。
