贬值不会长期持续

　　 对人民币汇率前景的判断，首先基于以下事实：人民币是管制货币，汇率决定基本由政策和中国政府意图决定。笔者对人民币汇率长期前景的看法是：放缓但仍有空间。笔者曾于2014年4月在FT中文网发表《全球竞贬时代下的人民币汇率前景》一文指出，中国汇率走势将形成“平走双向波动”格局。笔者对货币政策一直秉持以下2个判断：本届政府的多元目标体系使得偏紧货币环境成为必然选择；多元目标体系也使得汇率稳定成为政策必然选择：促出口不支持人民币继续单边升值，人民币国际化则不支持人民币转向贬值，经济升级要求本币汇率保持稳定。笔者预测汇率中间价（5.9，6.20）将成未来2-3年人民币运行上下轨。近期贬值是汇率浮动幅度放宽后的体现，贬值趋势不会长期持续。

　　 从对汇率短期波动有直接影响的货币政策变动看，当前影响市场的货币宽松预期也恐难成真。2014年以来，虽然央行的数量和价格工具频繁互现，但在数量工具的选择上，“定向”+“短期”是其主要特征；货币当局在降低融资成本这一主要政策目标上，主要还是采用了与新货币机制相适应的价格型工具——降低基础货币利率。笔者一直倡导的“紧数量、低利率”这一政策取向没有改变，这也意味着央行“流动性闸门”并没有开启；房地产等高风险资产领域对资金的饥渴，仍然得不到货币当局的响应。由于本届政府刚刚开始执政，有更长的执政视野，在处理短期增长和长期结构调整关系上，明显更趋向后者。

　　 经济新常态下，低增长和通缩的双重威胁，制造业产能过剩，经济运行压力加大。此时汇率利率双高，显然不利于经济复苏。央行对货币宽松政策迟迟隐忍不发的深层次原因，在于为倒逼实体经济的去杠杆化以及推进人民币国际化。从各种表象看，人民币国际化是央行的一个长远目标，在央行政策目标体系中具有更高的地位。

　　 国际经济格局变化要求强势货币

　　 2008年危机改变了世界经济格局，重塑了国际经济结构，危机前建立在商品贸易基础上，“资源国-生产国——消费国”间商品、资本逆向“双闭环”的流转格局已被打破。技术和经济格局的演变，使得服务业国际贸易在全球贸易中的重要性日益上升，国际经济循环格局的新一轮重大变化也正处酝酿中。随着发展中国家服务业自由化浪潮的兴起，从上世纪90年代后半期开始，国际FDI中，服务业FDI开始超过制造业FDI，并与2000年达到所有流向发展中国家FDI的一半以上。无论是世贸组织（WTO）、APEC，还是何种形式的区域经济体，服务业的开放和贸易，都是当今国家间经济谈判的重要内容。

　　 由于服务行业经营的市场只能局限于当地市场，因此服务业的经营收入大多是以当地货币计量的。几乎所有的服务业FDI 都出于在当地开展经营服务业的需要，所以服务业FDI的收入基本上是以当地货币作为计价货币的收入。可见，东道国货币升值，不仅会提高海外对本国服务业FDI的水平，也会提高本国服务贸易的国际竞争能力。

　　 中国国际收支的变化是：货物高顺差，服务高逆差（规模过去可忽略，现在接近货币顺差规模的一半），资本和金融项目高逆差。服务和资本项目是升值有利（正和货物贸易的汇率作用相反）。即使从国际收支的角度（还有人民币国际化），中国的汇率前景也不会持续贬值，并且从“要我升值”转变到“我要升值”。

　　 实际上，进入2015年2月份后，持续近2月的贬值趋势有所缓解，笔者认为，人民币持续贬值态势已告一段落，贬值预期亦将随之改变；现有资本管制和货币体制下，中国政府对人民币汇率有终极“定价权”；在多元政策目标体系下，人民币不会持续贬值。2015年2月的最后１天，中国央行一反在周五或工作日出台降息政策的惯例，在休息日出台了百日内的第二次降息，降息显然对中国经济保持平稳和防止陷入通缩，有显著的正面作用，因而对人民币内在价值提升也有积极作用——在资本管制下，利率平价规律对人民币币值的影响，一般比较有限。