票据融资快速增长是市场选择的结果

    记者：今年年初以来，商业银行贷款增速迅猛，1月份贷款投放1.62万亿元，其中40%是票据融资，市场对此很关注，关于票据融资是否形成有效需求的讨论很多，并且认为存在一定的套利行为，您怎么评价这些看法？

    易纲：今年1月份新增贷款中40%是票据融资，这是银企双方的市场选择。对企业来讲，票据贴现利率比较低，可以降低资金成本，而且申请流程也比较简便；对银行来讲，目前超额存款准备金利率为0.72%，央票收益率在1%左右，均低于1.8%～1.9%的票据贴现利率。从收益的角度出发，银行有流动性，首先会考虑放贷款，如果没有合适的贷款项目，就会考虑票据贴现。从调控的方向看，中央提出要"保增长、扩内需、调结构"，目前贷款增长略快一点也不是不好，票据融资有助于企业以低于贷款利率的成本获得资金。

    至于套利行为，我认为不具有操作性，没有多大套利空间。从利率上看，票据贴现利率是1.8%～1.9%，而6个月存款利率也只有1.98%，略高于1.8%。其次，现在签发的票据期限大多数为6个月。票据开出之后，经过几次背书，贴现的平均期限也就是4个月左右，所以票据贴现获得的资金再去存款也只能按3个月存款利率计息，而3个月存款利率只有1.7%，低于贴现利率。因此，实际上不存在套利的空间。

    从商业银行运作来讲，如果商业银行控制风险能力较强的话，以票据中心等形式开展票据业务是银行业务的专业化分工，并不是一件坏事。同时，票据融资有利于中小企业融资，因为收票企业和背书企业一般都是中小企业，这样既可以解决中小企业融资和支付问题，又可以大大减少"三角债"。

　　暂时不会出现全球流动性过剩

    记者：在金融危机之前，大家都在谈论流动性过剩问题，危机发生后，仿佛一夜之间出现了普遍的流动性短缺。现在各主要经济体在不断向市场注资，将来是否会突然出现全球流动性过剩问题？或者说在什么情况下会出现流动性过剩问题？

    易纲：这是一个比较专业的问题。其实，美联储在释放流动性的时候，已经预留了将来回收流动性的工具和空间。我认为暂时还不会出现流动性过剩。首先，因为担心"对手方风险"，金融机构不敢放贷;其次，很多金融机构,包括众多小银行、汽车公司的财务公司等，信用创造功能"瘫痪"。因此，美联储释放的流动性要么沉淀在金融机构，要么以超额存款准备金等形式回流美联储。

    流动性恢复正常的前提是金融机构恢复放贷功能。金融机构只有在资本充足率达到一定水平后才能够正常放贷。而要提高资本充足率，要么对金融机构注资，要么购买或剥离其不良资产。只有这些金融机构恢复正常放贷功能以后，才可能出现流动性"正常"，进而才有可能转为流动性过剩。在前段时间美国财政部长盖特纳公布的金融稳定计划中，就包括成立金融稳定信托基金和成立公私合营的投资基金，旨在通过政府资金的杠杆效应，推动私人资本帮助市场再度恢复运作，进而解决金融机构的问题资产。在目前情况下，美国金融机构流动性不足，信贷萎缩，政府出台政策或进行救援的重点是向金融机构提供流动性，使得信贷市场功能得以恢复。从目前看，流动性恢复正常尚需时日。