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时间:2013-02-01 09:13   来源:中国台湾网

  楼市、黄金、大宗商品,谁领风骚

  在全球货币争相贬值的年代,你最好站在货币的对立面,而站在货币对立面却有多种方式:作债务人低成本使用别人的钱?买房子?买黄金?投资大宗商品?在周期的不同阶段,它们的保值增值功能各异,一旦你掌握了周期的规律,财富增值一点也不难……

  大宗商品价格将继续下跌 

  【导读】2008年8月,国际大宗商品价格虽然从高位回落,但幅度十分有限。本文从经济增长及需求情况、美元汇率走势、国际政治影响及资金流动的角度,结合石油、铜等大宗商品的供给和需求弹性,明确预测铜和石油价格将继续下跌。事实证明,那一轮铜价从8000多美元/吨下跌到4000美元/吨以下,石油最低跌到每桶70美元以下。目前虽然上述大宗商品价格已大幅回升,但是再也没有回到本文发表前的水平。多年来,按照本文分析框架把握大宗商品价格总体是有效的。

  正如供求基本面的变化加上资金流入、美元贬值等因素促成了上轮历史上最大的牛市一样,全球经济衰退导致大宗商品需求减缓,加上目前政治经济环境的不利,将导致上轮商品牛市的结束,因此全球大宗商品价格阶段性拐点已经出现。

  全球经济增速放缓

  从2007年9月开始的次贷危机严重打击了美国经济,欧洲、日本以及其他新兴国家等在危机的传导机制下发展速度均出现了不同程度的放缓,影响了全球商品特别是能源、工业品的需求。

  次贷危机重创美国经济。目前美国经济形势不容乐观。7月美国2家大型房贷公司又出现大幅亏损,另外1家银行破产,使得次贷危机对美经济形成了新一波的冲击。同时令股市下跌,经济前景暗淡。从就业、消费与工业生产的情况分析,目前仍处于衰退的边缘。加上高油价导致的通货膨胀压力加大,进一步使用宽松货币政策刺激经济的余地不大,而伊拉克战争导致的财政赤字扩大,也限制了财政政策的可能性,因此,预计美国经济年内仍将徘徊在衰退边缘。欧洲经济受到拖累。美国次贷危机导致的经济疲弱以及高通胀逐渐传导至欧洲等地区。英法德三国的工业生产在今年以来快速下降。特别是二季度以来,德国工业生产快速下降;而法国、英国工业生产同时进入负增长时期,表明在美国经济下滑半年以后,欧洲经济也开始进入下降期。在工业生产快速下滑的同时,英法德三国消费情况不佳。法德消费半年以来一直增长乏力,而英国6月份零售销售月率以1986年以来最快的速度下降,降幅达到3.9%。在全球高油价与物价上涨压力下,消费信心受到抑制。欧元区7月服务业和制造业活动指数加速下滑,商业预期指数降至1998年以来的最低水平。欧元区7月制造业产出指数降至46.9,为2001年来最低水平;新订单指数也处于7年最低点,表明该指数不可能很快上升。欧元区7月RBS/Markit服务业采购经理人指数(PMI)降至5年最低48.3,6月该指数为49.1;欧元区7月RBS/Markit制造业采购经理人指数跌至47.5,6月为49.2;经济学家预期为48.7;指数低于50表明经济处于萎缩状态。

  新兴经济体受影响。新兴经济体中的印度、俄罗斯通胀水平超过了10%,不得已采取了加息等紧缩措施。更为重要的是中国经济回落、消费疲软的影响正在显现。7月份的中国制造业采购经理指数(PMI)为48.4%,这是自2005年1月以来PMI指数首次回落到50%以下,而制造业是大宗商品需求的主要行业,中国的需求对全球大宗商品市场至关重要。

  供求关系出现重要变化

  随着大宗商品价格的暴涨,相关资本开支的增加已持续很长一段时间,这将带来供给的增加;而全球经济经历2002以来长达5年多的黄金增长期以后,次贷危机的影响将导致美欧经济放缓与新兴经济体经济调整,进而抑制需求。在供给增加与需求放缓的大背景下,大宗商品牛市的经济基础已经不在。以石油为例,随着有关勘探与开采资本开支的大幅增加,石油的供求关系将在今年开始逆转。2006年全球石油总供给为311.76亿桶,全球石油总需求为309.30亿桶,供大于求2.46亿桶。2007年全球石油总供给为311.47亿桶,全球石油总需求为312.75亿桶,出现了1.28亿桶的供需缺口。但2008年目前情况看全球每天供应已经大于需求51.6万桶。然而对于OPEC和俄罗斯而言,每天增加100万桶来说是非常容易的,因此,原油的供求状况未来可以说是基本平衡,小幅过剩。

  总之,在经济增长放缓和油价大幅上涨的共同作用下,全球石油需求下降,在技术进步及勘探支出增长的情况下,全球石油供给增加,目前全球原油供给基本平衡,进一步向上操纵油价变得越来越困难。再看铜,中国的铜需求已经占到全球的约1/4,中国需求是上轮牛市得以延续的最重要原因。但为了抵御通胀,2007年以来中国政府采取了多种宏观调控措施,这使得宏观经济开始降温以及下游企业对铜的采购意愿受到很大影响。2008年1-6月,中国的铜表观消费增速只有约3%,较2007年30%以上的增速大幅回落;最新的中国PMI指数显示中国的制造业景气度大幅下滑。所以我们判断中国的铜需求将恢复到一个合理增长水平,预计2008年中国铜需求的增速约为8%。就西方国家而言,其铜消费的50%用于房地产市场,但受美国次债危机的影响,美国、欧洲、日本的房地产市场遭受重创,新屋开工面积已经较长时间维持负增长,房地产市场的低迷严重拖累国外铜需求,我们认为发达国家的房地产时间短时间内恢复景气的可能性较低,我们判断中国外的市场铜消费难以增长。另一方面,长达6年的牛市及丰厚的利润预期,牛市后投入到铜矿开采领域的资金开始发挥效应,2007年开始新增的铜矿产能已开始增加,估计2008、2009年的新增铜矿产能都在100万吨左右,增幅达到5%以上。不过,虽然新增产能较多,但我们仍认为铜的供应难以实现大幅增长。主要原因是铜矿供应的集中度较高(前5大厂商占比50%以上)、铜矿品位的下降以及成本的上升都使得铜矿供应的损失量维持高水平(实际产量与计划产量的差额)。我们认为未来两年的铜供应有望实现约3%-4%的稳定增长。

  美元反转大宗商品价格回落

  我们的研究结果表明,美元对欧元汇率低估32.5%,美元将阶段性走强助推大宗商品价格回落。自1999年欧元正式问世以来,欧美经济基本面相差不大,以GDP增长率看,9年来美国的GDP增速年均高出欧元区0.6个百分点,以CPI衡量的通货膨胀方面,9年来美国累计通胀水平仅比欧元区高出7.5个百分点,在劳动生产率方面,以欧元区劳动生产率最高的德国为代表,美国劳动生产率9年来累计高出5个百分点。长期的角度看,购买力平价决定了汇率的长期均衡汇率,欧元对美元的汇率未来将向着由购买力平价所决定的均衡汇率水平靠近。也就是说,未来欧元对美元的汇率将要大幅向下修正,由于欧元在美元指数中占据决定性权重,加之在国际商品价格调整中,商品货币的汇率水平也将下跌,相信美元指数将会上涨,未来三年美元兑欧元将上涨14.9%-30%,美元反转将助推大宗商品价格回落。

  政治因素抑制商品价格持续走高

  进入21世纪之后,随着石油价格的从10多美元一桶持续上涨到2008年的147美元一桶,全球财富的分配出现了明显向中东产油国倾斜的状况。如果这种状况持续下去,在美国、欧洲、中国等国家的军事力量显然比中东强势的背景下,全球财富结构背后的暴力和强权均衡原则就会被打破。结果要么早晚会爆发新的石油战争,要么石油价格以和平的方式跌下来。正是出于这个原因,在油价超过100美元,并加速上涨到147美元的过程中,7月8日的G8峰会集团领导人发表一项声明,对国际市场大宗商品价格、特别是石油和粮食价格的大幅上涨表示“强烈关注”,称其加大了全球通货膨胀的压力,对全球经济的稳定增长构成了“严重的挑战”。八国集团领导人8日呼吁有关各方采取具体行动应对油价飙升。八国集团领导人在一份声明中说,石油生产国应确保透明稳定的投资环境,以吸引更多投资帮助其提高生产能力。而原油消费国应进一步采取措施,提高能源利用效率和推行能源多元化策略。G8的声明是一个明确的信号,表明大国不再容许以石油为代表的大宗商品价格继续暴涨,操纵油价的垄断势力正在成为众矢之的。与G8声明相呼应的是美国对大宗商品价格暴涨的一系列调查措施、限制措施,以及中国对大宗商品市场的干预等。

  美国的情况值得一提。在高油价与通胀不断攀升的情况下,为取悦选民,民主党控制的国会已经开始采取行动打压油价。美国参议院民主党议员于7月下旬投票批准旨在抑制能源市场上投机活动的一项立法列入议程。这项立法要求美国商品期货交易委员会限制原油和天然气期货市场上的投机性交易,还要求能源市场提供更多报告以防止操纵市场行为的发生。另外,继布什总统要求美国国会通过开采近海石油决议之后,民主党候选人奥巴马也表示,未来或采取释放战略石油储备的手段以压低油价。这表明,作为大宗商品龙头的石油,以后将面临更大的压力。农产品方面,也有体现了发展中国家与发达国家之间强权均衡。7月下旬进行的世贸组织多哈回合谈判,因中印与美国之间的尖锐对立而破裂。美国一直要求富国和穷国均开放农产品国内市场,但是包括印度在内的很多成员都要求美国首先改革其农业补贴。由于无法在特殊保障机制上达成一致,谈判最终破裂。由于中国、印度粮食自给自足率较高,以及维护粮价稳定的决心,操纵国际粮价的企图必将被挫败。

  资金撤出商品市场

  美国发生的次贷危机导致部分资金从商品市场撤出,进而使商品价格近期出现一定幅度的回落。在美国会与舆论的压力下,CFTC近期对原油、农产品等市场持仓头寸开展了一轮严格调查,并对商品市场中的投机行为采取了较多限制,对操纵市场的行为进行了更为全面的预防措施。在市场监管部门严格查处下,众多之前存在于各商品中的投机多头资金陆续撤出,NYMEX原油市场中的投机净头寸一改前几年连续净多的局面,目前已经转为净空状态。监管层的打击,也是大宗商品转势的一个信号。从CFTC公布的原油持仓数据来看,每一次净多头寸的急剧萎缩都伴随着原油价格回调。自今年3月份以来,净多头寸占总头寸比例由近7%持续下滑至6月中下旬的0.54%左右,为2007年2月以来最低水平,而总持仓也仅仅维持在133万左右。净多头寸与原油价格走势出现背离最终反映到原油盘面上,近日原油开始展开调整。7月以来,美国的原油基金持仓结构连续四周更转为净空,分别为净空0.364、0.066、0.555和0.913万手。这表明,非商业性石油交易商(比如对冲基金等投资者)已改变了一度看涨油价的投资策略。大型石油交易商SemGroupLP7月份提交破产申请,并在当月已清空石油期货头寸。从基差结构看,无论是原油或汽油,其价差结构走向与价格走向呈现了较为明显的反相关特征。但在5月份之后,NYMEX原油、汽油合约远月合约由贴水转为升水。期货市场结构由负基差转变为正基差,基差结构与价格走向开始背离。正基差结构表明,市场看空。

  综上所述,以G8峰会对石油价格的声明为标志,在经济放缓、供求关系逆转、美元反弹、政治干预的影响下,投机资金开始撤离大宗商品市场,价格开始了深度调整。尽管市场可能仍有反复,但我们认为,由于大宗商品的供需关系开始逆转,以前支撑大宗商品暴涨的经济、政治、资金等因素已经发生了变化,未来的大宗商品将以下跌为主。未来三年,石油的运行区间将逐波回落到每桶80-120美元,铜价的运行区间则会回落到每吨5500-6500美元。

  大宗商品供给价格弹性和需求价格弹性都很低,这就是说,无论是供给还是需求,对价格都不敏感,而这正是导致其价格大幅波动的根本原因。供求方面出现微小的不均衡,都可能诱发很大的价格波动。

  2008年大宗商品的供求关系发生重要变化:美国次贷危机恶化导致美欧经济放缓与新兴经济体经济调整,使得牛市基础发生动遥。此外,美元走强助推商品价格回落,资金流出更使其雪上加霜,上周五,NYMEX-10月原油合约再度大跌6.59美元(5.4%),收报114.59美元/桶。预计未来三年,石油的运行区间将逐波回落到每桶80-120美元,铜价的运行区间则会回落到每吨5500-6500美元。

  三论人民币和黄金是全球最有升值潜力资产 

  【导读】早在2005年11月,笔者发表《人民币与黄金为最具升值潜力资产》一文,2006年1月发表文章《再论人民币和黄金是全球最有升值潜力的资产》,从全球货币体系的角度论证了黄金价格必然上涨,并建议央行增持黄金储备。之后虽然中国央行并未增持,国际金价却从400多美元上涨到1100美元/盎司。本文发表后,国际金价从1100多美元一路上涨到1900美元。如今,又到了重温这三篇文章,投资黄金追逐财富梦想的时刻了。

  全球货币体系遭遇两大难题

  当前全球货币体系面临的两大难题,一个是美元、欧元的特里芬难题,一个是人民币国际化难题。

  所谓特里芬难题,以前只是针对美元而言:为了使美元走出美国,美国必须开动印钞机、创造信用货币,免费购买其他国家的货物,或者到其他国家投资,前者会造成美国的经常项目逆差,后者会造成资本项目逆差。作为国际货币,世界经济和贸易的发展必然导致对美元需求的不断增长,要满足这一需求,美国必须保持扩大国际收支逆差,结果导致美元贬值;如果美国维持国际收支平衡以稳定美元币值,就不能满足国际经济交易对美元的需求,世界经济将陷入通缩。

  欧元的崛起改变了美元独大的局面,使欧盟也具备了“开动印钞机买别国货物或资产”的资格。同样,欧元也将必然遭遇特里芬难题:要么欧盟扩大逆差、欧元贬值,要么把国际货币发行更多地让给美国,否则世界通缩。

  短期来看,欧洲债务危机会造成欧元贬值和美元强势;长期来看美元的强势也不能维持。

  欧盟27国经济差异和政策协调的难度,远远大于欧盟刚成立时的15国时期。欧洲未来几年只有1%左右的经济增长率,这会弱化人们对欧元的信心。欧洲债务危机彻底暴露了欧盟经济的脆弱性,为了应对危机所采取的各国财政紧缩和欧元增发势必进一步降低欧元的购买力,再加上美国对欧元的刻意打压,未来三至五年欧元将长期低迷不振,兑美元汇率甚至可能跌到1:1的水平。

  美国经济已经结束了里根时代开始的长达25年的经济繁荣长周期,目前的复苏仅仅是金融恢复造成的传统经济复苏,新的长期经济增长动力并未出现。连续20多年的持续贬值已经使全球认清了美元的本质,虽然人们依然接受美元进行国际经济结算,但是前些年因为持有大量美元储备而遭受巨额购买力损失的国家和金融机构在储备资产配置上会越来越谨慎。欧元的危机并不能使美元恢复以前的全球霸权地位。

  在两大货币遭遇特里芬难题的背景下,国际货币体系多元化是全球金融稳定的内在要求。如果美元和欧元的扩张不可持续,其他国家又没有足够的经济实力和增长速度来担当这一角色,客观上就迫切要求中国的人民币进一步国际化来承担这一重任。所以人民币国际化,不仅有利于中国,而且是全球经济稳定的迫切需要。

  然而,人民币国际化也面临着短期无法解决的困局:如果人民币要投放到其他国家,要么中国通过人民币购买其他国家的货物,要么购买其他国家的企业或海外资产,前者要求中国经常项目逆差,后者要求中国资本项目逆差。可是中国现在经常项目和资本项目都是顺差,顺差的结果:不但人民币不可能投放到国外,而且中国持有的外币反而越来越多。

  所以全球国际货币体系面临的两大难题一是美元和欧元的特里芬难题无法解决的,二是人民币限于中国对外顺差而无法走向全球。这种国际货币体系的困境一方面会推动人民币加速升值,直到中国出现逆差,另一方面会由于各国金融资产配置调整,造成黄金价格持续上涨。

  国际储备资产调整惠及黄金

  通常,国际货币发行国的央行资产都是以本国国债为主,背后是本国强大经济实力的保障,国际货币发行国会选择拥有黄金等战略储备资产作为货币信心的保障。其他国家央行和金融机构则在本国国债、国际货币和黄金等在战略资源之间确定资产配置。

  每一次国际货币体系的不稳定,各国央行和金融机构都会调整资产配置。2002年以后各国央行和金融机构都开始大量储备欧元,短短的几年之内,在全球任何一个角落的商业银行都可以兑换到欧元,结果造成欧元价格从最低时的0.82美元最高上升到1.62美元。这一次欧元危机,势必引发全球央行和金融机构新一轮的资产配置调整。

  对于金融机构而言,黄金才是信用货币真正的对立面,各国金融机构在寻求保值资产的过程中,黄金从来都没有被忽视。目前欧元区各国央行的黄金储备超过10000吨,美国长期保持8000吨的黄金储备。而中国和日本却仍然以货币从属国的地位持有数万亿的美元、欧元等外币储备,各自的黄金储备只有1000吨左右,分别占各自外汇储备的1%左右——亚洲经济大国的这种战略储备结构不仅是本国金融体系的薄弱环节,也是亚洲乃至全球货币体系不稳定的因素。

  布雷顿森林体系倒闭以后,黄金价格从每盎司35美元上涨到850美元;2002年美元贬值开始,黄金从每盎司300美元上涨到1100美元;而这一轮欧元危机才刚刚开始,黄金就从每盎司900美元升到1260美元——如果欧元兑美元汇率下跌到1:1的水平,黄金价格有可能会上升到每盎司2000美元以上。

  2008年国际金融危机爆发后,美国大举借债,债台高筑,却未出售一克黄金。欧洲一些国家如德国、法国也是黄金储备量比较大的国家,在金融危机中尽管遭受巨大冲击,不但没有出售黄金,反而增持黄金。俄罗斯、阿根廷、南非等国多次在国际市场上增持黄金,印度不但在市场上收购黄金,还一次性从IMF手中购进巨额黄金,中国央行则通过收购国内黄金而使央行黄金储备5年增加了近一倍。

  尽管把大部分外汇资产换成黄金也不可能,但是国际货币发行国没有一定的黄金储备却是万万不能的。

  人民币国际化是必由之路

  人民币国际化不仅仅有助于解决美元和欧元的“特里芬难题”,也是中国综合国力发展的必然要求——不但能使中国企业在国际贸易中减少汇率风险,而且能让中国获得国际铸币权,也可以像欧洲和美国那样,开动印钞机,买别国的东西。

  从长期来看,如同美元在成为国际货币过程中对英镑升值三倍以上,德国马克和日元在成为国际储备资产过程中也曾对美元升值三倍以上一样,人民币走向国际化的过程中,其对美元的汇率,2年内会突破1:6,10年内必然突破1:4——这是绝对购买力平价和中国经济高速增长的内在要求。

  一个值得研究的问题是,升值应该在人民币国际化之前完成,还是留到国际化以后完成。在资本项目开放和人民币国际化之前控制人民币外流,并完成升值,可以保证中国在人民币国际化之后具有强大的国际购买力和国际投资能力。比如:日元对美元从1:300升值到1:90的过程中,虽然造成日本出口增速放缓,经济几乎零增长,但是造成日本居民、日本企业在海外消费能力、投资能力增加了3倍。结果虽然日本经济增长缓慢,但日本人的生活质量却保持富裕水平。

  其次是人民币升值速度问题,如果升值的速度过慢,通常会导致本国贸易顺差迅速增长,全球生产能力向本国转移,本国则会因汇率低估造成贸易利益损失;反之,如果人民币汇率调整速度过快,则会导致短期国内经济紧缩效应,延缓经济增长的进程。因此,在人民币汇率具体实现路径和速度的选择对于中国和全球经济都至关重要。

  当前中国的贸易优势和出口增长的主要因素是国外经济对中国商品的需求,而这种需求本质上取决于中国的国际分工地位和相对比较优势,不能夸大汇率的影响。

  房价回调是维护经济全局利益的迫切要求 

  【导读】多年来,本人一直以五因素模型来论证中国房价长期上涨的必然性。即使在2008年发表《全球五年牛市结束》的预测时,也没有看空中国房价。而2010年9月这篇文章,标志着笔者对房价看法的根本转变——从那时候起,中国房地产价格已经不能用单纯的经济学眼光来分析,而要用社会学和政治学眼光来分析,高房价已成经济、资本市场、政策和政治的“敌人”。

  就中短期而言,中国房价回调在所难免,而且这种回调已经成为维护经济全局利益的迫切要求。 

  高房价已成经济政策掣肘

  一般而言,一国货币紧缩要么是担心通胀,要么是担心股市泡沫,要么担心以房地产为代表的资产泡沫。中国政府年初率先提高商业银行存款准备金率,而且连续上调三次,也是针对上述三个方面。事实证明,很多人预期中的通胀并未出现,股市泡沫不但没有加剧反而下跌。因此,如果不用担心通胀和股市泡沫的话,房价能否如期回调已经成为制约下一阶段经济政策走向的主要因素。 

  首先,在全球产能过剩的大背景下,真正的通胀不可能出现。无论是美国还是中国,汽车、家电、通讯设备、纺织服装、日用消费品的产能都是严重过剩的。在两年前原油价格上涨的140美元的时代,我们都没有看到塑料等化工终端制造产品的相应价格上升;在铁矿石和钢铁价格成倍上涨的2007和2008年我们都没有看到车价的上涨。20世纪80年代、90年代的“短缺经济”已经永远成为历史了,无论发行多少货币,都只能流向资产市场或资本市场,要么就一直在商业银行“趴着”,形成“货币流动性陷阱”。在这种背景下,CPI已不应该作为货币政策的调控目标,而剔出粮食和能源价格的“核心CPI”才是货币政策能够调控的——中国的“核心CPI”过去10年来一直稳定在2%以下,即便粮食和能源价格有周期性波动,也不该通过紧货币来调控。

  除了CPI,曾经影响货币政策的另一个主要因素是对股市泡沫的担忧。而事实证明,即使在2008年中国股市从6100点下跌到1700点的泡沫破裂中,也并没有造成任何金融机构倒闭,更谈不上造成金融或经济危机。传统经济学家简单地认为股市泡沫破裂会造成经济危机的假设是错误的——只有“银行信用的卷入”与“股市泡沫破裂”同时发生,才会造成金融和经济危机。中国的政策切断了银行信贷流向股市的基本通道,无论多大的股市泡沫破裂都不会造成金融或经济危机。 

  在这种背景下,高房价已经成为制约经济刺激政策,尤其是货币政策转向的主要因素。如果房价不跌,货币政策不敢放松,整个经济政策就不能专注于明年保增长的目标,整个中国就要为房地产这个行业的利益而付出惨重的代价。 

  高房价已成资本市场繁荣拦路虎

  一个国家的货币是发多了还是发少了,不能仅仅把货币发行量与GDP做个简单的除法就下结论,而需要详细分析货币的流向。很多学者把信贷和GDP做个比率,就认为中国货币过剩,要求紧缩。可是现实状况是什么呢? 

  常言说,“大河有水小河满,大河无水小河干”。中国绝大部分中小企业的信贷需求是远远没有得到满足,信贷还需要进一步扩大。把中国的所有企业总资产加起来,然后把所有企业总的负债加总起来,算一算中国企业的资产负债率其实是很低的。再把中国的居民家庭资产和家庭负债做个比率,家庭的资产负债率更低。因此,中国的信贷投放还有很大的增长空间。也许中国去年接近10万亿新增信贷让很多人觉得恐惧,今年8万亿很多人也认为多了,明年再来个10万亿所有的人就基本上习惯了——经济发展过程中的很多问题都这样。用不了几年,中国的新增信贷还要到15万亿、20万亿,为什么呢?因为货币化程度在提高、经济的体量在变大、资产市场和资本市场的体量都在变大。 

  成倍扩张的地产市场这几年吸纳了多少货币?原本没有货币化的股权在新股上市、非流通上市的过程中吸纳了多少货币?艺术品市场、大宗商品市场、矿产市场、股指期货等金融衍生工具以及未来的碳排放权交易市场还要吸纳多少货币? 

  当然,吸收货币最多的还是中央银行和地产市场。60多万亿的储蓄总额,17%被中央银行冻结起来,而数十万亿规模的中国房地产市场在过去几年的上涨中所吸纳的货币比“央行存款准备金陷阱”所占用的金融资源还要多! 

  中国的上市公司目前仍然是全球盈利增长最快的;中国的大盘蓝筹股市场已经是全球估值最低的资本市场之一。之所以2010年涨幅是全球最差的,主要不是因为有泡沫,更不是因为盈利少,而是因为缺钱。 

  伴随着中国资本市场的规模在国民经济中的比重越来越大,其对经济的影响力也将与日俱增。除了人们经常谈论的“财富效应”对消费的现实影响,股市的民间投资的影响更大——托宾Q理论和全球资本市场实践证明:当股市行情高涨的时候,原本计划收购企业的资本巨头和企业家必须通过新建企业完成投资,结果民间投资必然高涨;反之,当股市低迷的时候,那些原本计划新建企业的资本巨头和企业家都会停止新建厂房,而去通过购买股票来完成投资,结果民间实业投资必然低迷! 所以,未来中国经济必将更多地依赖资本市场,而资本市场的繁荣离不开资金支持,尤其是无效占用资金的有效转移——如果央行继续冻结巨额金融资源,资本市场就没有大行情;如果房价不下跌,中国股市就不会大涨。 

  调控政策两年内不会改变

  围绕“高房价”这样一个舆论焦点,所暴露出的社会问题包括:中低收入者购房困难问题、贫富差距问题、与房地产行业相关的官员腐败问题、高额土地出让金的来源和使用问题、房地产税收问题、地方政府和中央政府利益博弈的问题、商业银行信贷风险问题、经济适用房商品化和富人化问题、保障性住房建设问题、社会保障体系问题、高房价制约全社会居民消费能力问题……等等。 

  单纯从经济发展规律而言,这些问题都是一个国家在人均收入达到3000美元以后必然要面对的。能否成功跨越“中等收入陷阱”,步入高收入国家行列,必须要解决从依赖投资和出口到依靠本国居民消费、从依靠地产和低端制造业到依靠中高端制造业和服务业的问题。 

  从相关政策角度分析,我国房地产行业发展已经到了一个新的阶段,必须从依靠经济手段发展商业住宅转向依靠政治手段大力推动发展公屋建设,从阶段性的“土地财政”转向科学化的税收结构,从通过家电、汽车等短期补贴政策向通过提高社会保障水平、刺激长期消费动力转变。

  但房价已经成为一个社会问题。我认为,不但短期对高房价的高压政策不会改变,即便是未来几个月房价有实质性回落以后,政策也不可能改变,预计这一轮房地产调控政策可能要持续两年以上。 

  高房价已经成为制约经济刺激政策尤其是货币政策转向的主要因素。如果房价不跌,货币政策不敢放松,整个经济政策就不能专注于明年保增长的目标。 

  不但短期对高房价的高压政策不会改变,即便是未来几个月房价有实质性回落以后,政策也不可能改变。

编辑:刘莹

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